管涛:人民币汇率破七重回 外汇供求由逆转顺
  • 时间:2020-01-09
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  2019年11月份,人民币汇率双向波动更加明显。市场远期购汇对冲比率略有下降,零售市场的外汇衍生品交易占比总体趋于下降,国内企业主动管理汇率风险的意识有待加强。第一,人民币汇率双向波动更加明显。2019年11月份,在中美达成第一阶段贸易协定意向、中国央行MLF利率下调的背景下,人民币兑美元汇率收盘价相对当日中间价偏强的交易日占到42.9%,高于8—10月份分别为4.5%、5.0%和38.9%的水平,显示市场情绪进一步趋稳(见图1)。11月全月,美元指数上涨1.0%,人民币汇率中间价和收盘价分别上涨0.33%和0.13%,上、中旬还一度升回到7比1以内(见图2)。中间价累计上涨约两分八厘钱(284个基点),而收盘价相对当日中间价偏弱累计负贡献五厘钱(52个基点)。2019年前11个月,人民币汇率中间价和收盘价分别累计下跌2.4%和 2.3%,中国外汇交易中心口径的人民币汇率指数累计下跌1.5%,人民币双边和多边汇率均保持了基本稳定。

  图2 银行间市场收盘价相对当日中间价的偏离(单位:%;个基点)数据来源:中国外汇交易中心;Wind第二,境内外汇供求缺口由负归零。11月份,银行即远期结售汇(含期权)合计顺差112万美元,改变了前3个月持续小幅逆差的状况(见图3)。其中,即期结售汇逆差56亿美元,环比增加28.2%;银行代客远期结售汇未到期净结汇余额较上月末增加62亿美元;银行代客未到期期权Delta敞口净购汇余额较上月末上升6亿美元。后两项衍生品合计交易累计增加外汇供给56亿美元,高于上月28亿美元的规模。

  注:(1)银行即远期结售汇差额(含期权)=即期结售汇差额+未到期远期结售汇差额变动额+未到期期权Delta净敞口变动额;(2)前两项合计即为银行即远期结售汇差额合计。图3 境内客户市场外汇供求状况(单位:亿美元)数据来源:国家外汇管理局;Wind第三,市场结售汇意愿环比均有所上升。2019年11月份,人民币汇率平均中间价和收盘价较上月分别上涨0.7%和0.9%。当月,银行代客收汇结汇率为63.0%,环比上升4.6个百分点;付汇购汇率为66.5%,环比上升1.3个百分点(见图4)。同期,居民和非金融企业境内外汇存款分别增加了5亿美元和12亿美元。

  注:(1)银行代客收汇结汇率=银行代客结汇/银行代客涉外外汇收入;(2)银行代客付汇购汇率=银行代客售汇/银行代客涉外外汇支出。

  图4 市场主体的结售汇动机变化(单位:%)数据来源:国家外汇管理局;Wind第四,基础国际收支顺差有所下降。2019年11月份,按美元计价,海关口径的出口和进口分别同比下降1.1%和增长0.3%,进出口为顺差387亿美元,减少7.5%;国际收支口径的服务贸易为逆差184亿美元,减少8.1%。同期,商务部口径的非金融部门实际利用外商直接投资136亿美元,增长0.1%;对外直接投资83亿美元,下降44.2%。其中,非金融类直接投资为顺差53亿美元,上年同期为逆差13亿美元。由于货物贸易顺差有所收窄,当月,基础国际收支(即国际收支口径货物和服务贸易差额与直接投资合计)为顺差281亿美元,同比下降3.7%,环比减少10亿美元(见图5)。

  注:(1)货物和服务贸易差额为国家外汇管理局公布的月度国际收支口径数据;非金融类直接投资差额为商务部公布的月度非金融类实际利用外商直接投资与对外直接投资数轧差。(2)国际收支口径货物贸易与海关公布的进出口数据存在差异的原因主要是:①统计原则不同,海关进出口数据按照进出关境原则进行统计,本表货物贸易按照所有权转移原则进行统计;②海关的出口数据按照离岸价格统计,进口数据按照到岸价格统计,本表货物贸易贷方和借方均按照离岸价格统计;③国际收支口径货物贸易包含离岸转手买卖(指我国居民从非居民处购买货物,随后向另一非居民转售同一货物,而货物未进出我国关境)、网络购物等未纳入海关统计的项目,不含来料出料加工等。因此,切不可将海关口径的货物贸易顺差与国际收支口径的服务贸易逆差简单相加。图5 基础国际收支差额及其构成(单位:亿美元)数据来源:国家外汇管理局;商务部;Wind第五,跨境证券投资净流入环比大幅增加。2019年11月份,“股票通”项下跨境资金净流入315亿元,远高于上月净流入130亿元的规模。其中,“陆股通”项下净流入604亿元,环比增长88.6%;“港股通”项下净流入289亿元,环比增长52.1%。同期,境外机构在债券市场分别增持国债310亿、政策性银行债券264亿和同业存单26亿元,合计净增持债券资产599亿元,远高于上月净增持59亿元的水平。前述四项合计,证券投资项下跨境资金净流入915亿元,远高于上月净流入190亿元的规模(见图6)。

  注:“股票通”项下资金净额=“陆股通”北上资金净额-“港股通”南下资金净额。图6 境外主体配置境内人民币金融资产情况(单位:亿元人民币)数据来源:上交所;深交所;中债登;上清所;Wind第六,跨境资金偏流出压力有所缓解。2019年11月份,银行代客涉外收付净流出5亿美元,上月为顺差109亿美元。其中,涉外人民币收付净流出56亿美元,环比增加4.3%;涉外外汇收付顺差51亿美元,环比减少68.7%(见图7)。同期,银行代客结售汇逆差45亿美元,较涉外外汇收付顺差少了96亿美元;上月,前者较后者逆差多出205亿美元(见图8)。

  注:二者偏离为正值显示资本偏流入压力,二者偏离为负显示资本偏流出压力。【将图中最左侧图例换至最右侧】图8 银行代客结售汇差额与代客涉外外汇收付差额的背离(单位:亿美元)数据来源:国家外汇管理局;Wind第七,市场远期购汇对冲比率略有下降。用远期结售汇签约额与银行代客涉外外汇收付之比衡量外汇风险的套保状况显示,2019年11月份,3个月移动平均的远期结汇对冲风险的比例为7.5%,环比回落了0.9个百分点;远期购汇对冲风险的比例为3.1%,环比回落了1.1个百分点,这是“破7”之后该比例首次环比回落,显示随着“破7”后人民币汇率企稳之势更加明显,企业购汇方向的避险动机开始减弱(见图9)。但从外汇市场交易数据看,2019年11月份,银行对客户交易中,即期交易占到82.6%,环比下降了2.0个百分点,较8月份回升了2.9个百分点;远期和期权交易分别占到7.4%和6.7%,环比分别回升了0.6和0.5个百分点,较8月份分别回落了2.5和2.1个百分点(见图10)。“破7”之后,零售市场的外汇衍生品交易占比总体趋于下降,国内企业主动管理汇率风险的意识仍需加强。

  注:(1)远期结汇(或购汇)套保比率=银行代客远期结汇(或购汇)签约数/〔银行代客涉外收入(或支出)-银行代客涉外人民币收入(或支出)〕;(2)前述数据均做了3个月移动平均处理。图9 境内远期结售汇对涉外外汇收付的套保比率(单位:%;亿美元)数据来源:国家外汇管理局;Wind

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